研必有方五粮液泸州老窖规划明年增长
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今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：
周观点
五粮液、泸州老窖规划明年增长，龙头形势仍然乐观
武器装备科研生产许可目录或调减，利于军工行业长期向好发展
原油价格大幅下跌，聚酯盈利有所提升
双焦基本面边际趋弱，动力煤存下行风险
周观点
食品饮料丨薛玉虎
五粮液、泸州老窖规划明年增长，龙头形势仍然乐观
1.市场普遍认为现金流和应收票据，是观察行业景气度和经销商信心的指标，我们认为这是市场的一个认知误区：首先应收票据特别是银行承兑汇票，基本没有减值风险，从质量上来看约等于现金收款。五粮液、泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒是使用应收票据较多的公司，基本上都使用的是银行承兑汇票，并且随着收入规模的提高而相应增加。其次，票据和现金流的表现很多时候受到企业的营销模式、市场政策、费用投放节奏以及财务处理方面因素影响，一两个季度容易被误导。再次，用票据来判断经销商信心更是无从谈起。白酒价值链的核心是拥有品牌的酒水企业，在强势的品牌面前，代理权是一个稀缺和价值感很强的要素，轻易不会完不成公司定下的任务而放弃代理权。单纯的看财务指标很难理解企业的经营政策。
2.受市场拖累和调研负面情绪影响，板块下跌明显：上周板块下跌4.69%，明显跑输大盘，跌幅仅次于医药板块。白酒板块跌幅较大主要原因是受调研信息影响，泸州老窖高管延续去年和上半年一致的观点，表达了对行业谨慎的看法，判断行业中短期内仍将处于调整期，行业分化以及竞争压力将明显加大。但泸州老窖今年业绩逐季加速，展望明年也是包含国窖、特曲在内的五大核心单品要实现全线增长，而且是在费用率不增加的基础上，优秀的企业总是表达上悲观、行动上积极，提前布局，逆势抢占份额。
3.五粮液经销商大会释放积极信号，茅台系列酒明年剑指百亿：今年五粮液及高端酒销量突破2万吨，明年目标增量吨，销售收入规划两位数增长，同时公司将推出升级版普五以及引入控盘分利的营销模式，通过新技术手段来实现市场管理和渠道运营的全面升级，理顺渠道价格、提升整体盈利能力。可以看到，公司近期已在加速推进各项改革，思路清晰、方向对路，未来各项举措有效落地后，五粮液后续的成长潜力还有很大的释放空间。上周，茅台召开系列酒经销商大会，截至目前，茅台酱香酒销量已突破3万吨，销售收入88.5亿，公司规划19年在销量3万吨不变的情况下，实现亿的销售目标，重点要升级产品结构，做大单品。
4.洽洽食品员工持股计划积极展开,重庆啤酒继续优化供应链：自15年中以来，洽洽食品共推出三期员工持股计划，其中第一期已完成退出，第二期持有人几乎全是公司董监高成员，以13.41元/股买入万股，今年12月6日解禁；第三期则是计划18-22年五年内每年设立一批员工持股计划，部分资金来自于业绩为基准计提的奖励基金，以核心员工参与为主，其中第一批以17.99元/股购买40.78万股。公司通过长期持股计划实现公司，股东和员工利益一致性，看好公司瓜子业务升级基础上，每日坚果等新品快速放量，而且三季度提价后盈利改善仍将持续。重庆啤酒，关闭常德酒厂并将其产量转移到邻近的澧县酒厂进行生产，延续此前供应链优化思维，有助于提高湖南地区效率和盈利能力。此外，伊利股份第五期持股计划以22.34元/股买入.33万股，彰显发展信心。
5.推荐个股：贵州茅台、口子窖、泸州老窖、今世缘、洋河股份、古井贡酒、五粮液、老白干酒。大众品龙头推荐：海天味业、白云山、中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、双汇发展、桃李面包。
风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。
军工丨段小虎
武器装备科研生产许可目录或调减，利于军工行业长期向好发展
行情回顾
本周上证综指下跌2.99%，中证军工指数下跌3.72%，报收.30点，跑赢沪深指数0.59个百分点，跑输创业板指数0.65个百分点，较10月18日低点下跌0.80%，重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展，分别较10月低点上涨（下跌）：（7.56%）、（4.20%）、9.37%、4.14%、（8.01%）、（13.21%）、（10.44%）、（6.43%）、18.67%。中证军工指数成份股中涨幅前五为：新余国科（2.31%）、太极股份（1.61%）、大立科技（0.53%）、航发控制（0.41%）、全信股份（0.32%），跌幅前五为：中航光电（-14.08%）、航天电器（-12.58%）、中航机电（-12.37%）、火炬电子（-7.97%）、钢研高纳（-7.57%）。
军工板块估值具有上行潜力：当前方正军工板块公募基金持仓回升至历史中位附近，军工板块估值55X，较最高估值水平下跌74%，处于近三年最低位；主要公司备考PE分别为22X（25%配套融资）、28X（50%配套融资），备考估值亦处于合理区间低位。
当前行业核心观点
武器装备科研生产许可目录或将调减，短期内部分涉减企业业绩或受一定影响，利于军工行业长期向好发展。据中国证券报本月21日报道，目前有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整，调整后许可范围将缩小。由于许可目录和军工产品免税直接挂钩，该政策发布后，对于涉及目录调减的配套企业，其军品收入或将承担部分或全部增值税税负，从而对其业绩产生一定影响。我们认为，此次调减对于依托武器装备科研生产许可资质和政策扶持获得超额利润但技术壁垒不高、市场竞争充分的调减配套企业，其通过提高产品价格转移增值税税负压力的难度较大，或会受较大冲击。而对于主机厂及创新能力突出、产品质量可靠、具备市场化经营理念的调减配套企业影响较小。主机厂在调减之列的可能性小，该类企业的税负理论上不直接受调减影响；创新能力强、产品质量可靠的调减企业常具备较高的议价能力，短期内可以尝试通过将新增税负压力部分转移至产业链上游共同承担，长期则有望通过推出审价中包含增值税的新型军品来较快消减调减影响。年装备生产许可目录曾有过一次大幅调减，据年9月中国军网《国防科工局解读新版武器装备科研生产许可目录》报道，此举有利于进一步推动军工开放，充分利用优质社会资源，加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，激发市场活力，促进有序竞争，推动军民融合深度发展。与此同时，据中国证券报报道，有关部门正在考虑制定配套支持政策。比如，企业进行带税采购，通过销项进项税额抵扣，减轻税收对企业盈利影响。因此，市场应当客观和理性看待本次武器装备科研生产许可目录调减的影响。长期来看，本次调减将有助于军民融合战略的落实和国防工业生产力的释放，利于军工行业长期向好发展。
重点军工股逐步迎来投资价值。（1）军工长期稳健的逐年增长（行业15%左右的增长）由两大因素驱动：①国防军费预算增速长期有望维持在8%附近，武器装备的补缺（量）补强（质）仍是当前中国发展重点；②军贸铁律：地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此，长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值（武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长），低估值品种以30X为PEBAND中枢，航空类整机厂宜观察PS估值，以PS2X为合理上限（在长期增长不懈怠的假设下，可参考历史波动区间）。（2）军工指数不同于军工重点品种，军工指数中含有大量估值畸高的品种，但军工板块重点公司基本没有创新低，根据重点公司估值来做介入时机的判断，将有望获取绝对收益和相对收益。（3）军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情：中国动力拟通过多元证券组合方式优化资本结构以及资产注入，叠加前期洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、国睿科技获14所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头及康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件，表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情。（4）军工板块风险可控：在各行业存在不同程度的“黑天鹅”的情况下，以央企为主、服务国家战略的军工企业较少发生类似事件，且有抗周期性的稳定增长，也基本没有企业流动性危机。当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改，估值切换逐步迎来，估值合理时，宜把握时机加大重点军工企业配置力度。
投资建议：军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点
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